来源：雪球App，作者： 狼哥投资笔记，（原创 价值投资为王 价值投资为王 2023-09-05 13:31 发表于
昨天写了化妆品之王的投资机会，今天，站在全球视角下，看看化妆品是不是好的生意？值不值得投资者坚守？
首先看股价，这里拿欧洲的、美国的、日本的资生堂、韩国的爱茉莉为例，他们的市值分别为2481亿美元（下同）、721亿、194亿和51亿。
是绝对的大牛股，最近刚刚创下历史新高，持有欧莱雅，收益惊人！
差一点，但在2年前，也是顶级大牛股：
资生堂也算是牛股，但走势不如、顺畅，如果点背在2018年后入场，妥妥的熊股：
韩国的爱茉莉走势最差，不过耐人寻味的是，爱茉莉股价见顶在2016年7月，而当时中韩恰好发生萨德导弹危机，不知道股价是否与此有关？毕竟中国市场对化妆品的业绩举足轻重！
从这4家化妆品股价走势来看，也有一个有意思的点，即市值最大的走势最好，市值越小，表现越垃圾，A股同行未来的走势大概率也将遵从此规律！
股价牛气冲天，自然是业绩呱呱叫，纵览这20年营收，鲜有下滑年份，即使有，下滑幅度也很小，业绩十分硬气：
的业绩也不错，只是疫情之后的增速大不如：
尤其是今年一季度，营收大增14.6%，而竟然大幅下滑11.6%！
分地区来看，无论是欧洲、北美还是亚洲，其一季度的收入都是增长的:
而，一季度除了美国是增长的，其他地区皆明显下滑：
同样的时间，同样的经营坏境，一家好，一家差，那一定是业绩差的出现了问题。
至于为何业绩拉胯，有人说是其产品规划出了问题，作为抠脚大汉，细节我不太懂，也无关本文结论，因此，暂不做深究。
资生堂业绩不算差，但自2017年后，其业绩增速明显下滑，2022年营收比2019年还要低：
爱茉莉就更差了，其中，2017年营收大幅下滑21%，看来业绩就是因为萨德了：
虽然龙头的业绩还不错，的稳定性甚至可以和奢侈品爱马仕一较高下，但是，化妆品的净利率普遍较差，其中利润率最高、也是最稳定的是欧莱雅，2022年净利率在15.3%，与欧莱雅接近，但资生堂和爱茉莉的净利率只有中低个位数：
即使是15%的净利率，与其他行业相比，也不算太高，这和我们认为化妆品是暴利的认知不相符。
从毛利率来看，无论是还是爱茉莉，都高达70%以上，这与我们认知中的暴利是相符的：
既然毛利率超高，但最终到手的净利润却很低，一定是费用率太高了，尤其是销售费用，正如我们观察的那样，化妆品不断的打，反应到财务数据上，就是销售费用率，即销售费用占营收的比重。
即使品牌实力强如，它的销售费用率也是高达31%，而且，请注意，2006年时，欧莱雅的销售费用率就高达30%，也就是说，欧莱雅做了17年的，即使某些品牌家喻户晓，但依然需要巨额的支出，这背后恐怕是化妆品行业竞争激励，稍微不做，销量就会下滑，这点，欧莱雅根本无法和奢侈品行业做对比：
、资生堂、爱茉莉的情况自然也好不到哪去，像资生堂更恐怕，销售费用＋管理费用占营收的比重高达70%：
化妆品这门生意，看起来暴利，实际上到手剩不了几个钱，钱都被平台给赚走了！
而且，从居高不下的销售费用率来看，化妆品品牌很难形成护城河，用户忠诚度很差，比如这两年业绩下滑，这说明化妆品这门生意，同样依赖管理层的运营能力，并不像爱马仕、这类奢侈品消费股，换个傻瓜上去也能做好。
这就是持有化妆品所要面临的不确定性。
好消息是化妆品的估值不低，比如当下的市盈率高达40pe，这么一对比，的业绩增速高于欧莱雅，42倍的市盈率是不是也很香了？$贝泰妮(SZ7)$ $珀莱雅(SH5)$ $爱美客(SZ6)$
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